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中金发布研报称，考虑到鸣鸣很忙（01768）门店开店速度提高及规模效应下盈利能力继续改善，该行上调26/27年利润35.1%/44.8%到约50/65.6亿元，当前股价对应26/27年15/11倍P/E。尽管盈利预测上调但板块估值中枢有所回落，该行保持目标价530港元不变，维持跑赢行业评级，股价上涨空间有约32%，目标价对应26/27年约20/14.7倍P/E。
中金主要观点如下：
1H26利润表现超该行的预期
1H26 GMV为639亿元（同比+55.4%），收入约450亿元（同比+60%），经调利润24.47亿元（同比+136.5%），经调利润率为5.4%（同比/环比+1.8/1.0pct）。1H26利润表现超该行的预期，该行预计与门店开店超预期及规模效应拉动毛利率改善有关。
1H26门店快速拓展，同店收入同比提高
1H26末门店数26，405家（加盟店26，396家），相比25年末增长4，457家，开店提速主要与老加盟商开店积极性增加及公司选址数据化提高开店效率，并且加盟店关店仅121家。1H26平均单店GMV和平均单店收入分别为264/186万元，分别同比+0.2%/+3%。该行预计同店表现优于平均单店收入表现，同店收入在门店快速扩张下仍保持增长。
1H26盈利能力持续改善
1H26毛利率达11.5%（同比/环比分别+2.2/+1.3pct），该行预计主要系规模增加后对上游供应商采购议价能力继续提升以及公司供应链提效；1H26销售费用率/管理费用率分别同比-0.1/-0.2pct，预计于规模效应有关。综合的经调口径净利率5.4%，同比/环比+1.8/1.0pct。
展望2H26-2027年：公司将持续优化门店运营，加盟商开店意愿积极，门店有望保持较快开店速度
1H26公司持续进行存量门店调改、增设冷冻品类（包括烤肠、蛋挞等）的门店优化动作，但因1H26开店速度进展太快，导致在存量门店调整上资源被有所分散，该行预计下半年公司将持续推进。 2025-2026年老加盟商开店意愿强，该行预计门店有望保持较快开店速度。
风险提示：部分区域行业竞争加剧，加盟商管理风险，食品安全风险。
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责任编辑：卢昱君
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